專家指出，在利率走廊和人民幣匯率指數(shù)形成之后，貨幣政策就進入了真正意義上的“雙錨時代”，今后貨幣宏觀調(diào)控將以此為基準選擇政策工具

編者按：2015年即將結(jié)束，回顧一年來關(guān)鍵領(lǐng)域改革的成果和挑戰(zhàn)，找出改革與市場需求的差距，并鞭策各個主體順應大勢、主動作為，是當前尤為緊要的任務。只有客觀、科學地認知經(jīng)濟現(xiàn)狀和改革進程，我們才能準確把握經(jīng)濟社會發(fā)展的大局，并以此為基礎(chǔ)，加快資本市場的改革發(fā)展。今日起，本報連續(xù)推出“2015年改革與挑戰(zhàn)系列報道”，敬請關(guān)注。

“央行有勇氣來推行，特別是行長周小川，推行這個改革一步步往前走。”在11月30日國際貨幣基金組織(IMF)宣布人民幣加入特別提款權(quán)(SDR)一籃子貨幣后，IMF副總裁朱民接受媒體聯(lián)合采訪時對央行及央行行長周小川給予了高度評價。確實，2015年央行以巨大改革魄力，推出一項項改革措施且環(huán)環(huán)相扣?！蹲C券日報》記者經(jīng)過“合并同類項”，將這些改革舉措歸納為三個部分，即利率市場化、人民幣國際化與盤活存量資產(chǎn)。

利率市場化改革只爭朝夕

“對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動上限，并抓緊完善利率的市場化形成和調(diào)控機制，加強央行對利率體系的調(diào)控和監(jiān)督指導，提高貨幣政策傳導效率?！?0月23日晚間，央行在宣布24日起降息后，釋放了這樣一個信息。央行在寥寥數(shù)語中終結(jié)了“利率管制時代”，利率市場化改革進入了新階段。

其實，利率市場化改革提速在2014年11月份央行宣布加息時就露出了端倪。2014年11月21日晚間，央行在宣布非對稱降息的同時，宣布存款利率上浮區(qū)間由原來基準的1.1倍上調(diào)至1.2倍;在今年3月份和5月份，央行分兩次將這一浮動區(qū)間的上限調(diào)至1.5倍。在之后的兩次降息中，央行未對這一上限做出調(diào)整。及至10月23日，央行宣布“不再設(shè)置存款利率浮動上限”。

在此期間，央行還從其他方面為利率市場化進行了準備。比如，《存款保險條例》5月1日起實施，為利率市場化改革加上了一把“安全鎖”;6月2日，《大額存單管理暫行辦法》發(fā)布并正式實施。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委將之稱為“解除存款利率管制前推出的最后一個產(chǎn)品”。

從以上動作不難看出，利率市場化改革確實是在“只爭朝夕”。

“盡管存款利率上限徹底放開，利率市場化基本完成，但未來利率調(diào)控機制建設(shè)、金融機構(gòu)破產(chǎn)退出機制和基準利率體系建設(shè)將是重點?！苯煌ㄣy行首席經(jīng)濟學家連平在接受采訪時稱。

11月20日，央行開始下調(diào)分支行常備借貸便利(SLF)利率，對符合宏觀審慎要求的地方法人金融機構(gòu)，隔夜、7天的常備借貸便利利率分別調(diào)整為2.75%、3.25%。央行強調(diào)，此番調(diào)整SLF利率是為了加快建設(shè)適應市場需求的利率形成和調(diào)控機制，探索SLF利率發(fā)揮利率走廊上限的作用。

隨著利率走廊的現(xiàn)身，利率市場化改革進入了新階段，也為人民幣國際化打下了堅實基礎(chǔ)。

人民幣國際化步步為營

如果將納入SDR作為人民幣國際化的一個重要階段，那么央行今年在這方面的工作可以用“步步為營”來形容，這一點在8月份以后體現(xiàn)的更為明顯。

第一步，8月11日，央行完善人民幣對美元匯率中間價。這其實就是人民幣“入籃”之前的第一個準備動作。很多人注意到，在這項改革措施中有這樣一句話，“綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價”，這與中國外匯交易中心12月11日正式發(fā)布CFETS人民幣匯率指數(shù)構(gòu)成了呼應。

之后，人民幣國際化相繼跨出了三大步：人民幣跨境支付系統(tǒng)(一期)成功上線運行;中國采納國際貨幣基金組織數(shù)據(jù)公布特殊標準(SDDS);資本賬戶放開穩(wěn)步實施。

10月底，央行正式發(fā)布的《進一步推進中國(上海)自由貿(mào)易試驗區(qū)金融開放創(chuàng)新試點 加快上海國際金融中心建設(shè)方案》提出，計劃在自貿(mào)區(qū)內(nèi)率先實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換。

央行貨幣政策二司司長邢毓靜認為，隨著人民幣國際化水平的提高，從國際貨幣基金組織40項指標來看，人民幣資本項目可兌換程度其實已經(jīng)非常高了。今后還會繼續(xù)遵循市場需求，在促進貿(mào)易投資便利化的前提下，在整個風險可控的前提下，穩(wěn)妥有序地推動人民幣資本項目可兌換。

10月9日，財政部宣布從第四季度開始，按周滾動發(fā)行3個月記賬式貼現(xiàn)國債。隨著“入籃”SDR必備的國債品種的推出，人民幣“入籃”SDR就進入了倒計時階段。

隨后的北京時間11月13日晚間，IMF總裁拉加德力挺人民幣入籃SDR。央行對此進行了積極回應。

在距離拉加德表態(tài)12天之后的11月25日，央行宣布首批7家境外央行類機構(gòu)在中國外匯交易中心完成備案，正式進入中國銀行間外匯市場。央行評價為“這有利于穩(wěn)步推動中國外匯市場對外開放。”這項改革措施解決了人民幣交易和利率風險對沖工具較少的問題。

11月30日，IMF執(zhí)董會如期決定將人民幣納入SDR貨幣籃子，權(quán)重為10.92%，居第三位。

12月11日，中國外匯交易中心一口氣推出了三個人民幣匯率指數(shù)，包括CFETS人民幣匯率指數(shù)、參考BIS(國際清算銀行)貨幣籃子計算的人民幣匯率指數(shù)、參考SDR貨幣籃子計算的人民幣匯率指數(shù)。

人民幣“去美元化”開始發(fā)力。央行有關(guān)人士強調(diào)，一直以來，市場上綜合性較強的主體也在外匯交易中考慮了一籃子貨幣的因素，特別是大型商業(yè)銀行等機構(gòu)都構(gòu)建了自己的貨幣籃子，從而在外匯交易中較多地參考了一籃子貨幣，但仍有不少機構(gòu)為簡化起見以參考美元為主。今后市場主體不應只盯住美元，而應更多地參考一籃子貨幣，當然這需要一個過程去適應。

如果將人民幣納入SDR看作“表”，那么推出人民幣匯率指數(shù)則為“里”，現(xiàn)在人民幣國際化進程做到了“表里如一”，接下來就是做大做強了。

盤活存量資產(chǎn)時不我待

今年以來，央行多次降準(定向降準)、降息，以數(shù)量和價格的方式向市場釋放流動性，進而緩解融資貴、融資難。但市場更喜歡將一些創(chuàng)新的方法或工具視為盤活存量資產(chǎn)的“法寶”，比如資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款等。

自9月15日起，央行改革存款準備金考核制度，由時點法改為平均法考核。存款準備金施行平均法考核，要求金融機構(gòu)按法人存入的存款準備金日終余額算術(shù)平均值與準備金考核基數(shù)之比，不得低于法定存款準備金率。同時，為了進一步完善存款準備金制度，優(yōu)化貨幣政策傳導機制，增強金融機構(gòu)流動性管理的靈活性，央行給出了存款準備金考核的每日下限：每日營業(yè)終了時，金融機構(gòu)按法人存入的存款準備金日終余額與準備金考核基數(shù)之比，可以低于法定存款準備金率，但幅度應在1個(含)百分點以內(nèi)。

央行8月末人民幣存款余額為134.05萬億元，按照上述原則，商業(yè)銀行可動用的最高緊急備付資金為1.34萬元。但商業(yè)銀行同時一次用足這1個百分點的可能性很低，保守估計，存款準備金考核辦法改革后可動用的緊急備付資金可超過1萬億元。

“這項改革是存款準備金考核方法的改革，不是降法定存準率?！? 央行研究局首席經(jīng)濟學家馬駿認為，新方法的主要效果是允許銀行有更大的靈活性來管理流動性，也有利于減少對市場利率的沖擊。

3月26日，央行發(fā)布2015年第7號公告，簡化信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行管理流程，提高發(fā)行管理效率和透明度，促進受托機構(gòu)與發(fā)起機構(gòu)提高信息披露質(zhì)量，切實保護投資人合法權(quán)益，推動信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務健康發(fā)展。

10月10日，央行宣布在前期山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點形成可復制經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省(市)推廣試點。

信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款屬于結(jié)構(gòu)性的資金量調(diào)節(jié)工具，具有定向和定量的特點，可以看作是央行推出的盤活信貸存量的又一項微刺激政策。隨著再貸款工具的創(chuàng)新與豐富、抵押品范圍的擴大和功能的擴展，貨幣政策傳導渠道將被縮短，使央行的貨幣政策可以更好地發(fā)揮定向調(diào)控功能，減少對總量貨幣調(diào)控的依賴。

11月20日，中國銀行間市場交易商協(xié)會資產(chǎn)證券化暨結(jié)構(gòu)化融資專業(yè)委員會在京成立。這是我國信貸資產(chǎn)證券化邁出的重要一步。

央行副行長潘功勝強調(diào)，與我國93萬億元的信貸資產(chǎn)規(guī)模、44.8萬億元的債券市場規(guī)模及美國等發(fā)達經(jīng)濟體的證券化市場規(guī)模相比，我國資產(chǎn)證券化市場仍有巨大的發(fā)展?jié)摿统砷L空間。成立專委會，對于研究和解決我國資產(chǎn)證券化的市場建設(shè)問題、產(chǎn)品創(chuàng)新和機制創(chuàng)新等前瞻性問題，都將起到積極作用。

由此可見，2016年資產(chǎn)證券化將進入快速生長階段。

在央行采取的這些綜合措施作用下，貸款利率繼續(xù)下行。9月份月，非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為5.70%，比6月份下降0.35個百分點，比上年12月份下降1.08個百分點。

業(yè)界專家認為，在利率走廊和人民幣匯率指數(shù)形成之后，貨幣政策就進入了真正意義上的“雙錨時代”。今后的貨幣宏觀調(diào)控將以此為基準，根據(jù)實體經(jīng)濟需要選擇具體的貨幣政策工具。

“中國經(jīng)濟已經(jīng)深度地融入了世界經(jīng)濟，貨幣政策要面對國內(nèi)外復雜的局面，肯定要穩(wěn)步推進利率、匯率的市場化改革，要繼續(xù)重視數(shù)量型工具，但是會更加重視價格型工具?！? 央行副行長易綱強調(diào)，今后的貨幣政策框架會更加穩(wěn)定、更具彈性、效率進一步提高。貨幣政策框架在保持中國特色的同時，會更加緊密地和國際接軌。